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还权市场才不再是“赌场”

文/何志聪

       

用“赌场”来形容当前及过去的中国资本市场,这是再恰当不过的比喻了。在过去核准制上市的情况下,中国实有企业上千万户,而A股上市公司仅有2500家左右,从这两个数据可以看出,上市公司相比于未上市的企业来讲是极其稀缺的资源;另一方面中国货币的超发(如地方政府举债经营、房地产泡沫等)导致大量资金没有好的去处,只能在虚拟经济中空转,股票正巧成为了最好的“猎物”,投资机构不讲价值只讲故事,导致估值泡沫化。上述供需两方面背道而驰,造就了中国股市屡见不鲜的三高发行、业绩造假、恶性圈钱等特有的现象。

 

  为推进中国资本市场健康良性地发展,中国证监会日前发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,逐步推动股票发行从核准制向注册制过渡,这种过渡和改变强调的正是市场的力量,也就是把决定权交给市场。好企业差企业都能上市,这是给予市场供给方足够的参与市场竞争的自由,从平衡市场关系的角度来看,注册制解决了供给方匮乏的问题,然后通过市场运作,最终也成为影响上市公司整体质量的重要手段。

 

        从投资者的角度看,注册制的推行给公司上市注入了极大的活力,是真正还权于市场。上市公司的增多意味着投资者将拥有更多的选择权,能在更广阔的资源配置方案中发挥自主性。与此同时,投资者也将承担更大的风险,他们若想有效保护自身利益,除了依靠“用手投票”,甚至可以通过“用脚投票”来倒逼上市公司完善公司治理、追求股东利益最大化。由此可以预见,《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的发布,未来将主要在两个方面改善资本市场。一方面,股票供给的强化将逐步改善供需关系,资金将“择良木而栖”,市盈率将回归理性,投资者在只能获得平均回报的情况下将更加注重建仓标的;另一方面,中小投资者在开放的市场中也会得到熏陶和教育,不再盲从所谓的内幕信息,过去的“坐庄游戏”也将变成“独角戏”,投机大大减少。

 

        从上市公司的角度看,在注册制下,企业家可以自我驱动做优上市公司。过去国内很多优秀企业甚至是行业翘楚(尤其互联网公司)选择中国香港、美国作为上市地,这与中国内地实行核准制有重大关系。注册制下,上市与否将由企业自身来决定,这种上市机制改变企业家的短期行为(甚至是财务造假),引导企业家脚踏实地,优化商业模式、改善公司治理和管理机制,企业上市将水到渠成。与此同时,我们也可以发现已上市公司可能出现两极分化,优质上市公司可以获得高市盈率,劣质上市公司则丧失融资功能,成为市场的“弃儿”。因此,注册制对于企业家改变价值观念、领导企业持续发展也有重要的推动作用。

       做优上市公司需要内外驱动、双管齐下,既需要外部投资环境的改善,也需要企业家自身价值观的修炼。从这两方面来看,注册制正是中国资本市场持续发展的必由之路,也是中国企业家精神持续提升的必由之路。在此基础上,还需要进一步强化信息披露机制,做好三点约束机制建设:一是让做空机制成为资本市场的一股监督力量,让做空机构和做空机制发挥市场“清道夫”的作用,清除上市公司中的害群之马;二是强化对发行人、中介机构以及审查机构的责任追究机制,培育高品牌、高集中度的中介机构,提高其违规成本;三是健全退市机制,弥补将蒙混过关者放入市场的错误,将其作为纠错机制与注册制相辅相成。

[发布于2014年1月27日 0:00:00]
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